事件
   
京蓝科技发布2017年半年度报告
   
公司发布2017年半年度报告,2017年上半年公司实现营业收入4.78亿元,同比增长1,527.11%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长773.68%;实现扣非后净利润9933万元,同比增长648%。
   
简评
   
业绩情况符合预期,多项财务指标显示业务加速拓展
   
公司曾于2017年7月13日发布2017年半年度业绩预告,宣布2017上半年预计实现归母净利润8165万元-1.22亿元,本次中报公布的业绩情况为1.01亿元,基本上落在业绩预告的中位数水平。本报告期较上年同期经营业绩有大幅度的增长,扭亏为盈,主要是自2016年第四季度起京蓝沐禾并表所致。公司于2016年下半年完成了对京蓝沐禾的并购重组,在农业节水行业景气度不断提升的大背景下,作为行业龙头率先受益。此外,以京蓝能科为实施主体的清洁能源板块也在积极进行业务拓展,收入规模较去年同期有较大幅度增长。
   
多项财务指标显示公司业务正在加速拓展。1)费用方面,报告期内公司销售费用为1846万元,同比增长375.98%,管理费用4948万元,同比增长147%,主要是公司业务加速拓展以及合并范围增加所致;财务费用1010万元,同比增长371.80%,主要是公司借款增长所致。2)现金流方面,报告期内,经营性获得现金流为-4.90亿元,同比减少801%,体现了公司相关业务正在经历加速拓展;投资活动现金流为-5.97亿元,同比减少407.42%,主要是报告期内对外投资导致;筹资获得现金流为8.18亿元,同比增长9407%,也体现了公司为了保证业务快速发展,正在加快融资活动。
   
节水灌溉业务贡献大部分营收。从各项业务的收入占比来看,清洁能源、节水灌溉、其他服务的占比分别为13.22%、86.49%、0.29%,节水灌溉业务占据较高比例,预计未来随着北方园林并购事宜的落地,以及清洁能源业务的快速正在,公司的营收总额仍将有较快增长,营收结构将趋于多元化。
   
各项业务毛利率有所增长。报告期内清洁能源业务的毛利率达到58.68%,相较于2016年中报39.96%和年报42.66%的毛利率具有较大增幅,显示出较好的盈利能力。我们认为这与该项业务收入确认的季节性波动相关,估计报告期内清洁能源板块确认了较多的高毛利率以及增值服务部分业务,导致毛利率的快速增长。另外,公司节水灌溉业务的毛利率为31.15%,相较于2016年年报29.93%的毛利率水平也有所增长,在行业内也处于较高水平。公司预计2017年前三季度累计净利润预计数为8000万-1.2亿元,第三季度利润增量较小,我们估计这与第三季度是公司业务传统淡季,相关业务预计确认较少,同时相关费用仍将持续支出有关。
   
北方园林定增事宜即将落地,“大生态”格局又一重要棋子落定
   
公司背靠独特资源优势,展现出极高的产业整合效率,在短时间内通过“三步走”战略迅速完成了产业链扩张,以“农业节水”、“互联网+”、“生态修复”为支撑的“大生态”产业格局已经显现,给未来发展提供了充足的想象空间和坚实的增长基础。1)在“农业节水”方面,通过并购沐禾节水,在PPP模式快速推进的大背景下,过去行业竞争“小、散、乱”的情形将彻底改变,行业集中度将快速提升,公司将以龙头身份获得行业发展红利;2)在“互联网+”方面,将生态产业和互联网充分结合,积极探索利用互联网平台模式促进生态项目建设和运营,提升产业附加值;3)在“生态修复”反面,公司将收购北园园林进入园林绿化及生态修复行业,目前已获证监会审核通过,定增事宜即将落地。北方园林行业口碑良好,专业资质完备,将对公司已有业务形成强力补充;同时承诺16-19年累计净利润不低于4.23亿元,发展信心充足,“大生态”业务布局又一重要棋子落定。
   
京蓝沐禾突破区域限制,保持业绩高增
   
京蓝沐禾业务从传统优势地区-内蒙,拓展至东北、西北、西南、华北,甚至海外,突破区域限制,完成全国布局;截至目前已签订157亿框架协议,其中呼伦贝尔农垦集团、河北邢台威县、内蒙凉城县等项目已开始转化为正式订单,假设在手协议的40%在两年内完成订单转化,则每年农业节水业务将为公司贡献约30亿收入(达16年总营收的6.5倍),业绩加速释放确定性强。
   
切入清洁能源领域,京蓝能科有望成为又一业绩增长点
   
清洁能源方面,公司通过设立京蓝能科切入清洁能源服务领域,京蓝能科管理团队产业经验丰富,具有技术优势,在短时间内先后承接多个工业节能项目,涉及余热发电、工业尾气、干熄焦、能源管控和化工产业升级等多个领域,总金额达到11.31亿元,展示出管理团队优异的管理能力和拿单效率。清洁能源板块有望成为公司新的利润增长点。
   
投资建议及评级
   
公司管理层具有优质的管理能力和强大的资源禀赋,在资本运作和订单落地方面展示出极强优势;“大生态”产业格局已经初步显现,未来有望成为领域内的稀缺龙头标的;近期大股东增持进一步彰显发展信心,业绩高速增长拐点已经到来。预计公司17、18年将实现营业收入37.90、56.18亿元,归母净利润分别为4.43、5.85亿元,折合摊薄后EPS分别为0.57、0.75元,维持“买入”评级。